[XM交易平台]中信证券：非农超预期走弱 市场加息预期下修

中信证券研报指出，2026年6月美国失业率4.2%，低于预期，新增非农就业人数也低于预期。5月为主要贡献的休闲酒店业在6月成为非农数据的拖累，不过该行业非季调就业仍在增加，因环比增幅弱于往年同期体现为季调后负增长。失业率下降受到劳动参与率回落影响，25-54岁壮年劳动力参与率单月大幅下滑或与世界杯因素有关，中信证券认为不应理解为趋势变化。薪资增速仍然较高，对应通胀粘性依然存在。

数据发布后，市场下修加息定价，但本质不弱的非农数据并不足以让市场转向流动性明显宽松的预期。维持年内美联储维持利率不变的判断，认为市场加息预期仍有下修空间。

以下为其核心观点：

▍事项：

根据美国劳工统计局（BLS），美国2026年6月新增非农就业人数5.7万人（Bloomberg预期中位数增加11.3万人）；6月失业率为4.2%（预期4.3%、前值4.3%）；平均时薪环比增长0.3%、同比增长3.5%（预期环比0.3%、同比3.5%）；劳动力参与率61.5%（预期61.8%、前值61.8%）。

▍行业结构：休闲酒店业拖累显著。

从私人部门结构看，商品生产部门+1.0万人，其中建筑业+1.1万人，制造业+0.3万人（耐用品+0.6万人，其中汽车及零部件-0.39万人，非耐用品-0.3万人），采矿业和伐木业-0.4万人。私人服务部门+3.9万人。贡献较大的行业包括：专业和商业服务业+3.6万人（其中临时帮助服务+0.93万人），教育和健康服务+6.9万人（医疗保健和社会援助+4.66万人）。拖累主要来自休闲和酒店业，因弱于季节性规律的招聘而减少6.1万人。政府部门新增0.8万人，较5月明显放缓私人部门250个行业的一个月扩散指数为54.4，低于5月的56.0；制造业72个行业扩散指数从5月的52.8升至55.6。

▍6月作为休闲及酒店业传统招聘旺季，非季调就业仍在增加，但季调后表现为负增长。

休闲酒店业季调后从5月1701.2万人降至6月1695.1万人，环比减少6.1万人。不过，非季调口径下，该行业就业人数并未下降，而是从5月1728.3万人升至6月1765.6万人，环比增加37.3万人，但该环比增幅弱于往年同期：2021-2025年，6月休闲酒店业非季调平均新增就业52.7人。BLS在就业报告说明中也提到休闲酒店业的下滑反映的是“weaker than usual seasonal hiring”，我们认为季调口径可能放大单月读数的波动。

▍失业率下降受到劳动参与率回落影响，薪资增速仍然较高。

6月失业率从5月的4.296%降至4.189%，但这一变化需要结合劳动力参与率来看。整体劳动力参与率从61.8%降至61.5%，其中25-54岁壮年劳动力参与率从5月83.9%降至6月83.3%，单月回落0.6pct；55岁以上劳动力参与率维持在37.1%不变。壮年人口劳动力参与率单月大幅下滑或与世界杯因素有关，我们认为不应理解为趋势变化。薪资方面，6月平均时薪环比上涨0.3%，持平预期和前值；同比增速为3.5%，较5月的3.4%小幅上升，与预期持平，较高的薪资增速对应通胀粘性依然存在。

▍我们维持年内美联储维持利率不变的判断，认为市场加息预期仍有下修空间。

5月美国CPI同比4.2%，为2023年4月以来最高，叠加6月FOMC点阵图超预期鹰派，有9名FOMC成员预计年内将至少加息一次（请见外发报告《美联储2026年6月议息会议点评—沃什取消前瞻指引，市场迷雾团团》2026-06-18），加之美国财长贝森特提到一次“tap the brakes”的加息可以抑制通胀风险、但不显著破坏经济扩张，三者因素叠加导致市场近期一直对美联储加息保留预期。不过，昨天沃什在欧央行年会上表示 “future inflation expectations have come down, inflation risks have come down”，加之新增非农就业数据低于预期，市场下修加息定价，但本质不弱的6 月非农数据并不足以让市场转向流动性明显宽松的预期。我们维持年内美联储维持利率不变的判断，认为市场加息预期仍有下修空间。

▍风险因素：

美国就业市场继续超预期走强；特朗普政策超预期；美联储超预期鹰派。